益客食品IPO：中信证券“直投+保荐”

　　江苏益客食品集团股份有限公司（下称“益客食品”）申请于深交所创业板上市，保荐机构为中信证券，目前审核状态为已问询。

　　公开信息显示，益客食品成立于2008年，注册资本4.04亿元，总部位于宿迁市宿豫区，是目前世界第二大肉鸭供应企业。其主营业务范围主要覆盖肉禽行业产业链多个环节，主要包括四大板块：禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。

　　肉禽行业产业链分布及益客食品主营业务范围示意图如下：

　　根据最新招股书，益客食品本次募集资金10.6063亿元，将投资于肉鸭屠宰线建设项目，以扩大公司产能和提高公司信息化水平；并投资于调熟制品建设项目及禽肉熟食项目，以拓展下游业务，提高公司整体竞争力；并投资于供应链数字化建设项目，为公司在总体运营上提供信息化和网络化支持。

　　值得一提的是，中信证券的全资子公司中信证券投资有限公司直接持有益客食品12232653股股份，占3.03%，是公司发行新股前的第四大股东。

　　2019年，中信证券就用此种“直投+保荐”模式保荐澜起科技成功登陆科创板，当时中信证券作为澜起科技的保荐机构，其全资子公司中信证券投资有限公司也出现在澜起科技的股东榜中，持股比例达5.019%。

　　根据二轮问询回复及最新版的招股书，2017年至2019年，其营业收入分别为75.21亿元、99.05亿元、155.54亿元；净利润分别为0.88亿元、1.92亿元、4.01亿元。但是，益客食品2020年营收同比降7.47%至143.92亿元，净利同比降62.21%至1.52亿元，双双下滑。

　　益客食品2020年营业收入下滑主要系其屠宰板块收入下滑所致，而净利润下滑主要系鸡苗市场价格下降所致。招股书细节来看，2020年上半年受疫情和禽类跌价影响，益客食品鸭产品、鸡产品、鸭苗、鸡苗的销售单价分别同比减少了14.85%、13.86%、73.47%、60.17%。屠宰板块的鸭产品和鸡产品是益客食品的主要收入来源。招股书显示，2017年至2020年，来自这两产品的收入占其主营业务收入的比例均在80%左右。

　　毛利方面，益客食品在报告期内的综合毛利率分别为4.45％、5.06％、5.51％和3.49％，其中鸭产品的毛利率不足4％，在2020年上半年降为0.62％；自产鸭苗、自产鸡苗毛利率的波动较大，2018年一度达到43.30％，但2020年上半年降至-28.86％；只有熟食和调味品的毛利率一直稳定在10%上下，波动不大。由此可见，在80%收入来自屠宰业务的情况下，益客食品的毛利率上升空间十分有限。

　　此外，在招股书中益客食品称，由于公司合作养殖户养殖规模的扩大，养殖户资金压力逐步增强，无法直接大规模开展信用贷款，需要一定增信措施。因此，公司在严格审批的前提下，对部分优质养殖户涉及的银行等金融机构借款提供担保。

　　在担保规模方面，公司为单户农户的担保额原则上不超过300万元。报告期各期末，公司为养殖业主担保余额分别为350万元、8,886.60万元、21,771.55万元与23,844.29万元，占公司净资产的比例分别为0.37%、8.18%、15.09%和17.00%，贷款担保数量分别为3笔、83笔、298笔与313笔。