新华日报财经讯 近日，无锡国资委印发了《无锡市市属企业基金尽职免责及绩效评价优化实施办法（试行）》（下称《办法》），通过落实容错和尽职免责机制，为国有资本“松绑”，鼓励大胆投资。这是我省国资系统首次明确划分不同类型基金的亏损容忍界限，具有极强的可操作性。

给风险“标价”，最高允许50%的亏损

《办法》中，最引人注目的条款是：对主要投向种子、天使等初创项目的基金，容亏率不超过50%；对主要投向较成熟项目的创投基金、产业投资基金，容亏率不超过30%；对主要投向成熟项目的并购基金，容亏率不超过20%。这是容错机制的核心条款，以容亏率不超过50%为例，意味着规模为1亿元的基金将允许最高亏损5000万元。

国资基金苦“不亏”久矣。一位创投机构合伙人告诉记者，国资向来是“厌恶风险”的，而投资是“高风险”行业，两者在基因上存在冲突。“这种冲突，让基金管理人很有压力。一旦求稳、求不亏，往往会放弃或者搁置那些不确定性高但可能极具颠覆性的项目。”

“科技型企业成长时间通常很长，如果国有资本都不敢承担风险，怎么帮助初创企业跨越‘死亡之谷’？”无锡市国资委副主任徐耀峰介绍，《办法》明确提高国资投资的风险容忍度，并且充分考虑了早期项目的高风险特征，对科创项目和产业投资给予一定倾斜，对不同类型基金采取差异化考核。20%～50%的容亏率，不仅参考了无锡各类基金的数据，也整合了市场和国资基金管理人的意见，通过分层使资本在企业不同阶段发挥最大效能。“具体数值不是关键，我们希望向基金管理人传递一个信号——‘请大胆地投早、投小、投硬科技’。”

如果投资失败，该如何处理？《办法》对尽职免责情形作出了明确规定，列举了五种免责情形，用来区分国有资产损失是因“创新”还是“违规”导致的。前者免责，后者追责。

“只要在履行职责过程中符合相关情形，即便结果失败也不追责。”徐耀峰以免责条款中第三种情形举例，比如某天使基金主要投资第三代半导体产业，因不可抗力因素导致亏损在50%容错范围内，如果业务过程中流程合规、勤勉尽责，即可免于追责。“第三代半导体产业属于无锡市‘465+X’现代产业体系，符合《办法》中的尽职免责情形。”

“新规将改变国资基金在财务上‘只能赢不能输’的考核习惯。”上述创投机构合伙人坦言，相较于以往关于容错和尽职免责的“原则性表述”，《办法》更加明确和清晰地解决了当前国资基金管理人的困境，“只要尽职尽责做好投资，就不必过于担心触发追责、问责。”

放下“保值”枷锁，松绑不松管理

容错机制的实质，是进一步推动国资投资从“怕亏钱”转向“看长远”。因此，“该冒的风险”要冒，“该守的底线”必把严。

“是松绑，但绝不是放松管理，我们将更加注重基金的整体效能评价。”徐耀峰介绍，《办法》用绩效评价体系引导既“放得活”又“管得住”，避免为保值而扼杀创新，或因盲目创新导致国资流失。

比如，“算总账”，对基金进行整体考核而非单个项目考核，避免对单个项目短期盈亏的过度关注，转而注重基金整体组合的长期战略价值。“算大账”，围绕功能作用、资本放大效应、产业带动效果等目标实现和效益回报等方面，对基金进行整体评价，实际上就是“不以保值增值为唯一考核指标”。

风控与监管也在进一步优化。徐耀峰表示，后续将实施穿透式监管并提升监管透明度。例如，要求基金定期披露底层资产明细，包括被投企业的核心技术进展、市场占有率等，以防止资金挪用或偏离战略方向；对于国有母基金，需向下穿透至最终资金使用方。同时，国有创投机构建立实时风险监测系统，引入大数据和AI工具，对基金投资组合进行动态风险评估，通过行业景气度、企业现金流、技术成熟度等多维度建模，实时监控项目风险等级。

在“放”与“管”之间达到平衡，对于国有资本来说，基金的制度要细、运作需要灵活。

“我们着手对现有相关制度进行修订完善。”国联集团投资部门负责人透露，两个机制倒逼相关基金进一步强化投前尽调、投资决策和投后管理的要求。“我们也将按照文件规定要求，进一步优化评定基金管理机构、细化投资决策程序，建立更科学的评价制度和更完善的工作体系。”

《办法》适用于无锡市属企业及子企业管理基金和基金管理人、参与基金以及为支持“465+X”现代产业集群、破解“卡脖子”技术设立的特殊目的公司。截至2024年底，无锡8家市属国企及其子公司共计投资298只基金，总规模达2919亿元，其中市属国企认缴892亿元；实缴规模1768亿元，其中市属国企实缴452亿元。

作为市属企业之一，国联集团旗下锡创投管理基金规模最大。“新政策实施后，我们的投资决策会发生两个关键转变：一是更敢于向前沿领域早期阶段多迈一步，二是真正回归风险投资的本质，以股东和伙伴的身份陪伴企业成长。”锡创投风控法务总监方亮认为，这一政策导向性非常明显，为国资基金在高风险创新行业投资提供试错空间，国有基金需要摈弃短期逐利思维，回归长期主义。尤其在评估项目质量时，既要重视财务回报，也要统筹考量其对本地产业升级的带动作用、产业链完善布局的综合效益。

培育耐心氛围，赢在未来

不少市场化创投机构都关注到了这项新规定，“容错机制十分必要”“能更好发挥管理人的积极性”“无锡还是不错的”等评价，反映了市场对新办法的认可，也肯定了无锡鼓励创新投资、宽容失败的良好氛围。

“无锡当前正着力构建的‘465+X’现代产业集群，涵盖很多新兴产业，为支持这些产业突破‘卡脖子’技术”，国有基金要担起责任，作为长期资本、耐心资本支持技术研发和产业转化。”徐耀峰说。

“资本越有耐心，产业越有耐力。我们和企业在天使轮建立信任，这种‘雪中送炭’式的陪伴，远比后期‘锦上添花’更具战略价值。”方亮认为，早期投资虽然风险更高，但能够更深入地参与企业成长过程，在关键时刻助力企业突破技术瓶颈，在战略层面为企业提供更精准的资源对接，也能更好地推动产业链完善，从而为区域经济的高质量发展注入持久动力。

从全省范围来看，2024年江苏投融资活跃度超过广东、跃居全国榜首，其中私募股权融资事件1353起，融资金额879亿元。据不完全统计，种子轮、天使轮融资事件数占比约四分之一，与全国数据持平。培育资本的“耐心”，江苏需要以更大的决心，打造更为完善的资本培育机制。

从全国来看，容错机制和尽职免责机制仍处于探索阶段。2024年9月18日召开的国务院常务会议提到，要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。上海、广东、安徽等地陆续出台相关政策，探索完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度，鼓励资本投资更加“大胆”，不少具体实施细则正在进一步完善。

“随着银行、保险、社保等多元化资金逐步进入创投市场，相关的制度细则需加快完善，谁能抢先一步，谁就能在资源整合中占据优势，发挥国资出资在产业升级和生态培育上的作用。”上述投资总监说。

新华日报·财经记者 陈娴