新华日报财经讯  12月22日，明基医院集团股份有限公司（02581.HK）正式在香港联交所主板挂牌，成为今年第四度冲刺港股终获成功的内地民营医院，也跻身今年南京第5家上市公司。本次全球发售6700万股，发行价9.34—11.68港元，按上限计可集资约7.8亿港元，净额约5.55亿港元，主要用于南京、苏州两院的扩建升级与潜在并购。

然而，顶着“华东最大民营营利性综合医院集团”的光环，明基医院并未获得资本市场的青睐。挂牌首日，公司股价一度重挫49.46%，创2025年港股新股最差开局。资本市场的冷淡反应，也让其过往存在的多起违规行为及持续发酵的经营负面问题再度成为公众焦点。

四度递表，资本市场“用脚投票”

明基医院的港股上市之路堪称曲折。自2024年4月首次向港交所递交招股书后，公司因申请材料不完备、合规风险和业务模式缺陷等问题，未能在六个月内通过上市聆讯。

随后在2024年10月和2025年4月两度重启IPO流程，甚至在第三次IPO中一度通过了聆讯，但最终因未及时启动后续流程，招股书于2025年10月再度失效。这是明基医院第四次尝试在港股IPO。

招股书显示，母公司佳世达科技持有明基医院约95%股权，公司此次引入了禾荣科技、合富中国及苏州战兴投三家基石投资者，合计认购3990万美元。

作为华东地区规模领先的民营医院集团，明基医院此次上市募资计划主要用于现有医院扩建升级、寻求海外并购机会、升级智慧医院系统及补充营运资金等。但资本市场的“用脚投票”，显然反映出投资者对其合规风险、盈利稳定性等核心问题的担忧。业内普遍认为，医疗行业对合规性和医疗质量要求极高，过往负面记录往往会成为企业上市后的估值拖累。

合规困局，涉及多项纠纷与违规

招股书中披露的风险因素成为投资者担忧的焦点。公司确认共发生231起医疗纠纷，其中54起涉及患者死亡。截至招股书最后可行日期，仍有60起医疗纠纷尚未解决，54起涉及死亡的案件中也有12起悬而未决。

更为严重的是公司存在的收费违规问题。2023年4月，江苏省市场监督管理局现场督办南京明基医院“反向抹零”事件，调查发现，自2021年6月至2023年4月，该院违法收费达26万余笔，合计多收8400余元。

财务数据显示，明基医院增长已陷入停滞状态。2022年至2024年，公司收入分别为23.36亿元、26.88亿元和26.59亿元；净利润则由2022年的8955万元增长至2023年的1.68亿元，但在2024年下滑至1.09亿元。2025年上半年情况更为严峻，明基医院收入为13.12亿元，净利润仅0.49亿元，同比下滑超过23%。公司解释称，这主要是因为2024年初传染病疫情较2025年同期更为严重，导致门诊患者就诊次数减少。

公司的高收费模式也引发市场质疑。2023年次均住院费达1.8万元，次均门诊费500元，均高于同期全国三级公立医院平均水平。公司全年收到284宗患者投诉，大部分与“服务程序效率低、医疗专业人员服务态度差”有关。

市场冷淡，定价过高与机构冷遇

明基医院此次选择了港股IPO新规中的“机制B”，将公开配售比例压至10%下限，试图形成以机构为主的发行格局来稳定股价。然而这一策略并未奏效。

截至12月17日上午，明基医院仅获得3.68亿港元孖展认购，公开发售超购3.7倍。12月19日富途暗盘交易中，股价已较招股价下跌23.45%。

市场分析指出，明基医院的PE估值中位数达29.8倍，远超港股同类民营医院概念股。如海吉亚医疗PE仅为15.67倍，板块平均PE为16.72倍。可以说，机制B是一把双刃剑。若公司本身定价过高且长期价值有待提高，便可能导致机构认购动力一般。

根据招股书，明基医院此次募资净额约5.55亿港元。其中约74.3%将用于扩建及升级现有医院，约16%用于寻找潜在投资及并购机会。具体计划包括2027年南京明基医院将重点建设特需中心，苏州明基医院还将打造新的妇幼中心和康复长照中心。公司希望通过扩大运营规模来突破目前的增长瓶颈。然而在DRG支付系统改革下，南京、苏州两家明基医院在实施新系统后，患者每次住院的平均支出均有所下降。这可能会进一步压缩公司的利润空间。

公司高层在上市仪式上表示，将用募集资金推进医院的扩建升级计划，试图在饱和的床位使用率中寻找增长空间。但在医保支付改革和公众监督日益严格的背景下，这家民营医院的资本故事能否续写，仍是未知数。

新华日报·财经记者  詹超