新华日报财经讯  12月29日，江苏清泉化学股份有限公司的创业板IPO申请获深交所受理。公司拟募集资金总额4.923亿元，其中8,000万元明确用于补充流动资金。

值得注意的是，报告期（2022-2024年）内公司累计现金分红6,608.82万元，而同期归母净利润合计约1.87亿元，分红比例约35%，显著高于一般制造业水平。这种“先大额分红、后补流”的安排，引发市场对其募资必要性的广泛讨论。

募资4.92亿元闯关创业板，“收现比”持续低于1

清泉股份的IPO申请已于2025年12月29日获深交所受理。公司计划募集资金4.923亿元，主要投向年产5000吨MACM技改项目、年产4000吨呋喃系列产品技改项目、研发中心建设项目及补充流动资金。

作为国家级专精特新重点“小巨人”企业，清泉股份专注于特种精细化学品和特种高分子新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括新材料单体、绿色溶剂、医药及农药中间体和特种高分子新材料四大产品体系。根据行业数据，2024年度公司核心产品MACM的全球市场占有率约为28%，2-MeTHF的全球市场占有率约为19%，均处于行业领先地位。

经营业绩方面，2022年至2024年及2025年1-6月，公司营业收入从6.87亿元增长至7.97亿元，扣非后归母净利润从1995.96万元增至9105.11万元。

尽管业绩呈现增长态势，但根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，清泉股份已触发10余条财务风险预警指标。公司营收复合增长率仅为7.71%，属于个位数增长。同时，公司“收现比”（销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值）持续低于1，2022年至2024年分别为0.75、0.86和0.8。更为引人关注的是，2024年公司营业收入同比增长11.84%，但经营活动净现金流却同比下降2.81%，出现营收与现金流变动背离的情况。

“先分红、后补流”，三年分红超6600万再募8000万

记者注意到，在IPO前夕，清泉股份连续实施大额现金分红。招股书显示，2022年至2024年，公司现金分红金额分别为1582.32万元、2160.00万元和2866.50万元，三年累计分红6608.82万元。

同期，公司归母净利润合计为2.33亿元，分红比例接近30%。与此同时，公司此次IPO计划募集的4.923亿元中，有8000万元明确用于补充流动资金。这种“先分红、后补流”的操作，引发了市场对于公司募资必要性的广泛质疑。企业在盈利稳定期分红回馈股东本无可厚非，但在冲刺IPO的关键阶段，将近三成净利润用于分红后又向资本市场募集流动资金，难免让投资者质疑其资金规划的合理性。

除资金安排引发争议外，清泉股份的经营结构也显示出明显风险。报告期内，公司前五大客户销售收入占比从2022年的37.69%持续攀升，2025年上半年已高达62.91%。这意味着在两年半时间内，公司客户集中度提升超过25个百分点。公司主要客户包括IMCD集团、张掖大弓等行业知名企业。对比精细化工行业平均水平，Wind数据显示，2024年A股精细化工板块上市公司前五大客户平均集中度为38.2%。清泉股份当前62.91%的集中度已远超行业均值，客户依赖度风险凸显。

此外清泉股份还存在外销占比较高的风险。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为43.40%、51.72%、53.97%和54.04%，呈现持续上升态势。公司境外销售区域主要集中在瑞士、印度、日本、意大利等国家。在当前地缘政治紧张、全球贸易壁垒有增加趋势的背景下，公司外销业务面临多重挑战。对于外贸而言，汇率波动是最直接的影响。2025年以来人民币对主要国际货币汇率波动加剧，已直接影响外销企业的盈利水平。

历史股权曾超200人，盈利效率背离行业均值

除经营风险外，清泉股份还存在历史股权问题。招股书披露，公司在2014年至2016年实施员工股权激励期间，曾出现“穿透后股东人数超过200人”的情况。尽管官方已于2025年10月出具批复，确认该行为不属于非法公开发行证券，且相关代持已在2023年3月前清理完毕。但市场仍担忧该历史问题是否存在未披露的纠纷。

股权结构方面，公司控制权高度集中。本次发行前，控股股东浙江清泉医药化工股份有限公司持股74.73%。实际控制人刘建华直接持有公司1.03%股份，并通过控制浙江清泉、员工持股平台台州清源和台州畅行，间接控制公司91.88%的表决权，合计控制公司92.91%的股份表决权。

从盈利质量角度分析，清泉股份也面临挑战。2022年至2024年，公司毛利率分别为23.65%、31.34%、30.22%，而同期行业均值分别为24.51%、22.13%、21.56%。

值得注意的是，公司毛利率与行业趋势出现背离。在毛利率高于行业均值的同时，公司的运营效率指标却低于行业平均水平。

2024年，公司毛利率为30.22%，高于行业均值21.56%，但存货周转率为3.58次，低于行业均值6.04次；应收账款周转率为5.86次，低于行业均值10.25次。研发投入方面，2024年公司研发费用占营业收入之比为4.82%，低于5%的水平。

总体来看，清泉股份虽在细分领域具有一定竞争力，但在资金规划、客户结构、外销依赖、股权历史及运营效率等方面均存在明显风险点，这些问题将成为其IPO进程中的重要考验。

新华日报·财经记者  詹超