新华日报财经讯  交出“史上最强年报”后，泡泡玛特却迎来连续三个交易日的股价下挫。3月25日，泡泡玛特（09992.HK）交出2025年业绩答卷。公司全年营收达371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比飙升284.5%，多项核心指标刷新历史纪录。

财报亮眼，资本市场的反应截然相反。财报发布当日，泡泡玛特股价大跌22.5%，市值蒸发超650亿港元。为稳定市场信心，泡泡玛特于3月26日、27日连续发布消息称，拟耗资近9亿港元回购公司股份。然而，资本市场依旧“不买账”，公司股价3月26日跌10.46%，3月27日续跌0.73%。财报发布后三个交易日，公司股价累计跌幅约33%，市值蒸发近千亿港元。

业绩爆表股价暴跌，LABUBU能否继续扛大旗？

高业绩背后，表现最为突出的IP当属LABUBU（拉布布）。

过去一年，泡泡玛特旗下的LABUBU实现现象级出圈。财报数据印证了这股热度：2025年，LABUBU所在的THE MONSTERS系列营收达到141.6亿元，同比增长365.7%，占总营收比重超过38%，成为泡泡玛特首个百亿级核心IP。这意味着，泡泡玛特每卖出100元产品，就有38元来自LABUBU。

此外，在泡泡玛特17个重点IP中，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和HIRONO在报告期内分别实现收入35.4亿元、29.29亿元、28.97亿元、27.77亿元、20.56亿元及17.35亿元。毫无疑问，LABUBU成为撑起公司业绩的绝对支柱。

对于股价暴跌，市场人士质疑，泡泡玛特单一IP依赖过重。2025年，LABUBU家族贡献了总营收的38.1%，2024年这一比例仅为23.3%，公司非LABUBU IP产品销售额未达预期。其中，公司初代标杆IP、曾经的头部顶流MOLLY，2025年增长明显乏力，全年营收同比仅增长38.4%，远低于公司整体184.7%的营收增速，与头部IP的增长势头形成鲜明反差。

一旦LABUBU热度回落，SKULLPANDA、DIMOO等“第二梯队”IP未能及时补位，泡泡玛特业绩将面临不小的下行压力。叠加机构对LABUBU热度减退、高增长难以为继，以及企业后续能否成功培育新顶流IP的担忧，资本市场炒作泡沫逐步显现。

放眼海外市场，整体数据表现亮眼。2025年，泡泡玛特海外业务收入162.68亿元，同比增长291.9%，在总营收中占比43.8%，但增速也出现不同程度的下降。细分维度来看，美洲地区去年下半年同比增速从第三季度的超1265%骤降至633%，欧洲及其他地区则从735%以上滑落至436%，两大区域增速均大幅不及预期。2026年1—2月，公司毛利率已回落一个百分点，海外市场的不确定性开始对利润端形成拖累。

在3月25日的业绩说明会上，泡泡玛特创始人王宁试图淡化市场担忧。他表示，LABUBU的火爆确实带动了整体发展，但泡泡玛特的布局并非仅有LABUBU。即便剔除LABUBU相关业绩，企业依旧实现快速成长，希望外界更多关注公司IP平台化运营的核心能力。

布局衍生品，新业务能否带来增量？

本次业绩说明会上，泡泡玛特还披露，将于4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，登陆京东等主流电商平台发售。小家电品类涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机等，目前已进入大规模备货阶段。据悉，泡泡玛特小家电核心代工企业为新宝股份。

为何会在众多赛道中选中小家电？产业在线高级分析师王娟分析认为，从小家电产业特性与泡泡玛特自身战略来看，小家电行业具备轻资产属性，叠加国内成熟完善的供应链体系，企业无需自建重资产工厂，可依托成熟的OEM（代工生产）模式快速切入市场。

不过，市场对于该做法持观望态度。有知情人士透露：泡泡玛特布局家电赛道，与传统企业跨界家电存在本质区别。参考此前饰品、积木等新品类的落地路径，此次小家电布局仍围绕IP内核展开，核心是让IP以更多形态融入消费者日常生活。“从业绩层面来看，相关布局尚处早期，短期内难以形成明显增量，企业内部也未设定过高业绩预期。”

这并非泡泡玛特首次布局新业务。此前，企业已布局线下饰品门店、落地北京泡泡玛特城市乐园项目。另据路透社报道，泡泡玛特将携手索尼影业打造LABUBU真人动画电影。

“IP的长期价值，在于持续投入与常态化运营。”泡泡玛特首席运营官司德在业绩说明会上表示，“我们始终坚持以IP为核心，围绕消费品服务、线下体验、文娱创作三大板块深耕布局。公司以IP为中心搭建起完善的商业化体系，持续推出多元化IP消费品品类，依托完备的零售网络高效触达全球用户。”

从高速增长到理性休整，行业增长天花板是否显现？

经历2025年超高增速后，泡泡玛特是否已触及增长瓶颈？企业核心护城河又该如何筑牢？

多位资深潮玩行业从业者表示，优质IP企业必然要穿越行业周期，IP也需在长期运营中持续焕发活力，这也是泡泡玛特当下面临的核心考验。“若谈及行业天花板，关键要看IP能够陪伴消费者走多远，这背后离不开对IP持之以恒的深耕投入。”

中泰证券研报指出，爆款IP存在较强不确定性，单纯依靠品类叠加难以抬升企业估值。IP投资的核心确定性源于用户根基，用户规模是平台企业变现与估值提升的底层支撑。具备完善运营基建与完整生态的IP平台，将依托用户规模实现估值稳步扩张。

“2025年是泡泡玛特上市以来增长最快的一年，也是承压前行的一年，如同一名新人车手骤然站上F1赛场。”谈及过往一年的发展心境，王宁如此坦言。

王宁透露，2026年泡泡玛特将力争实现不低于20%的营收增速，推动企业朝着更长期、稳健、健康的方向发展，这将是公司下一阶段的核心发展目标。

值得关注的是，在股价回调的背景下，多家机构仍维持泡泡玛特“买入”评级。

交银国际表示，2026年管理层业绩指引偏保守，已下调盈利预测与目标价，但维持买入评级；同时指出，财报发布后股价单日大跌超20%，已充分消化市场对增速放缓的悲观情绪，结合最新业绩指引与利润率波动风险，给出232.80港元的最新目标价。

浦银国际研报认为，泡泡玛特股价大幅回调带来优质布局窗口期，当前估值已具备配置价值，维持“买入”评级，目标价284.5港元。中金公司亦维持企业跑赢行业评级，目标价248港元。

综合自澎湃新闻、21世纪经济报道、界面新闻、泡泡玛特官方公开资料

新华日报·财经记者 赵文婷 朱禹同 整合