新华报业网
新华日报财经讯 3月30日，江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（简称“瘦西湖文旅”）向港交所主板提交了上市申请，这是该公司继2025年9月首次递表后的第二次尝试。在当前国内文旅行业复苏背景下，不少国有文旅企业依靠核心资源，寻求通过资本化实现突破。
作为一家业务主要集中在单一景区内、凭借独家许可开展水上游览业务的企业，瘦西湖文旅的上市之路，既试图打破自身的发展瓶颈，也折射出同类国有文旅企业在资本化过程中面临的共性问题。下面，我们从业务结构、市场格局和上市隐患三个方面，结合行业现状做客观分析。
游船业务占比超85%
公开信息显示，公司的主营业务分为三大板块：水上游船观光、观光车和管理服务，其中水上游船观光为绝对核心。2022年至2025年上半年，该项业务的收入占比维持在85%以上，虽呈逐年小幅下降趋势（从88.3%降至85.6%），但仍是公司盈利的主要来源。运力方面，公司目前拥有206艘各类船舶，单航次总载客量为3817人，旅游高峰期每日最大承载量超过35000人，能够满足景区的客流需求，但这些运力和服务范围仍局限在单一景区之内。
从业务结构来看，瘦西湖文旅的核心竞争力高度依赖蜀冈-瘦西湖风景名胜区内部水上游船的独家经营许可。这份为期20年、将于2035年到期的独家许可，使其成为扬州市唯一能够在水上游船观光领域持牌运营的企业，构成了其开展业务的关键壁垒。
公司业务受季节因素影响显著，旅游淡旺季、天气和节假日均会直接影响营收。招股书数据显示，旺季主要集中在3至5月，这三个月对全年收入的贡献可达四至六成。
此外，虽然“大运扬州”行进式游船演艺等新业务增长较快，2025年上半年该项目贡献收入1844.8万元，占总收入的21.8%。但前期投入成本较高，对整体盈利水平形成一定压力。这种“依赖单一景区、聚焦单一主业”的运营模式，使公司业绩高度受制于景区客流量和独家许可的可持续性，抗风险能力相对较弱。
江苏市占率16.0%排第二
从行业格局来看，江苏省是国内文旅大省，水上游览服务市场需求旺盛，但行业集中度不高是显著特点。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年国内水上游览服务市场有超过270家提供商，前十大企业的市场份额合计不足30%。
在此格局下，瘦西湖文旅在区域内具备一定优势。2024年，公司在江苏省水上游览服务市场的船票销售额中排名第二，市场份额约16.0%，在扬州本地形成了差异化的竞争地位。但放眼全国，其2024年的船票收益市场份额仅约1.0%，排名第十位，行业影响力较为有限。
尽管扬州本地没有直接竞争对手，但江苏省内其他城市核心景区的水上游览项目仍会分流部分游客；同时，行业中新兴的沉浸式体验项目不断涌现，也可能进一步挤压市场空间。
经营短板待破解
瘦西湖文旅选择赴港上市，本质上是国有文旅企业拓宽融资渠道、突破发展瓶颈的尝试，这也符合当前文旅企业融资方式单一、需要借助资本市场实现升级的行业趋势。
从融资需求来看，若上市顺利，募集资金将主要用于优化运力、拓展服务场景和扩大经营区域。招股书显示，公司计划在江苏省内其他城市开发新的水上游览线路，在大运河沿线打造沉浸式项目，并扩大轻资产管理服务业务，试图打破目前局限于单一景区的发展局限。同时，借助香港资本市场的监管要求，公司治理结构也有望进一步完善。
上市背后的隐忧同样不容忽视。在许可资质方面，虽有意向续期，但政策不确定性仍可能影响业务的长期持续性；在业务扩张方面，公司长期依赖单一景区运营，跨区域拓展经验相对不足，能否成功复制现有运营模式仍有待验证；在盈利可持续性方面，主营业务集中、季节性波动以及新业务前期投入较高等问题，可能导致上市后业绩出现波动。
从行业视角来看，资源依赖性强、业务结构单一是同类国有文旅企业的共性问题。如何在发挥资源优势与实现可持续发展之间取得平衡，仍是公司上市后需要面对的经营短板。
新华日报·财经记者 詹超
Android版
iPhone版
