新华日报财经讯 近日，一则来自深圳的政策革新，正在国内创投圈掀起波澜。3月26日，深圳市天使投资引导基金（简称“深圳天使母基金”）正式发布《深圳市天使投资引导基金申报指南及遴选办法（2026年版）》，以两项核心突破直击行业痛点——彻底取消基金管理人（GP）本地注册的硬性要求，并全面废止旧规中1.75倍的强制返投约束。该政策以“后置激励”替代“前置强制”，成为国内百亿级政府引导基金中率先实现制度“松绑”的标杆，其改革方向或将为全国政府引导基金的转型提供范本。

作为国内首只百亿级天使母基金，深圳天使母基金自2018年设立以来，已累计出资支持98支子基金，投资总额超90亿元，撬动社会资本超400亿元，在培育战略性新兴产业、未来产业初创企业及推动硬科技成果转化中发挥了关键作用。然而，在近八年的实践过程中，传统引导基金“行政化管控”模式的局限逐渐凸显，强制返投、注册壁垒等约束，既制约了创投机构的专业判断，也影响了财政资金的使用效能，成为行业发展的“紧箍咒”。

此次2026版《办法》的核心突破，在于从根本上转变引导逻辑——从“行政约束”转向“市场激励”，从“前置门槛”转向“后置让利”。记者梳理发现，新规主要在三个方面做出关键调整，每一处都精准回应了行业长期存在的痛点。

其一，强制返投要求正式退出历史舞台。新规全文不再出现旧版中“子基金投资深圳金额不低于深天使实缴出资1.75倍”的强制性条款，允许GP在全国范围内自主筛选优质早期项目，只要基金运作整体合规，即不再硬性规定“投回深圳”的资金比例。澳银资本董事长熊钢对此解读道，“强制性返投违背了创投的基本规律，也是行业普遍的痛点，这是深圳首次将强制要求改为市场化的正向激励，更贴合创投的本质，也能让财政资金更高效地流向具备颠覆性潜力的硬科技领域”。

其二，GP注册地壁垒被彻底打破。新规取消了基金管理人必须在深圳注册的硬性规定，仅要求子基金管理机构在深圳设立固定办公场所，并确保至少一名核心人员常驻深圳或在深圳缴纳社保。这一调整显著降低了外地机构的参与门槛，使全球优质GP无需承担额外的“迁移”成本，即可对接深圳天使母基金的资源，真正实现“全球选才、深圳落地”。

其三，建立市场化让利机制，推动实现多方共赢。新规明确，若子基金投资深圳的金额不低于深圳天使母基金实缴出资金额、深圳天使母基金收回实缴出资，且子基金已退出深圳项目的退出款不低于全部深圳项目实际投资本金的1.05倍，其超出年化5%基准收益的部分，最高可100%让渡给GP及其他社会出资人。“以前是‘你先投深圳，我才给钱’；现在则是‘你放心去投好项目，如果项目愿意落地深圳、并且让政府资金获得良好回报，超额收益咱们共享’。”一位行业观察人士如此解读这一机制转变，这也与新规“以激励引导替代行政强制”的核心逻辑高度契合。

为清晰呈现政策变化，现将深圳天使母基金新旧规则核心差异对比如下：

这场“刀刃向内”的改革，既有深圳自身在多年实践中的反思，也体现了对国家政策方向的积极响应。2025年初，国务院办公厅发布1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消基金及管理人注册地限制，鼓励降低或取消返投比例”，深圳此次新政正是对该顶层设计的精准落地。

深圳此次改革在业内引发广泛关注，多位专家与机构人士给予积极评价。LP投顾创始人国立波认为，此举堪称政府引导基金“取消返投”的首个示范案例，“过去一年，不少引导基金已逐步降低返投比例，但像深圳天使母基金这样彻底取消的，尚属首例，具有重要的标杆意义。”国浩律师事务所合伙人、政府投资基金领域专家杜建敏指出，以后置激励替代前置强制，以利益共享取代行政指令，更符合风险投资的市场化本质，是政府引导基金从“行政主导”迈向“市场引领”的关键一步。当然，也有专家提醒，深圳的模式需结合城市自身的产业基础加以考量，不宜简单复制。LP投顾创始人国立波就表示，“并不是所有地方都适合取消返投，对于产业基础、科创生态相对薄弱的城市和地区，如果一刀切取消返投，当地政府就没有动力拿财政资金去支持创投和股权投资了，需根据地方产业特点和资源禀赋，做出科学的返投要求”。

深圳天使母基金的这次“破冰”，折射出中国政府引导基金发展进入新阶段：从过去十年的“规模扩张”转向当前的“效能提升”。清科研究中心数据显示，截至2025年，全国已设立政府投资基金超2100只，目标规模合计约11万亿元，但与此同时，资金沉淀、返投质量不高、退出难等问题逐渐凸显。深圳的探索，正是破解这些共性难题的一次重要实践。“深圳的目标是助力培育全国范围内的优秀企业，而非仅仅聚焦于地区间的产业竞争。”深圳天使母基金总经理李新建的这番话，道出了此次改革的初心。当政府引导基金不再简单扮演“招商工具”，而是真正回归“引导”本位，以市场化方式支持早期创新，整个创投生态将更趋健康，也将为实体经济与科技创新注入更可持续的资本活力。深圳的先行示范，未来能否推动北京、上海、广东、江苏等创投活跃地区的政策跟进，值得行业持续关注。

新华日报·财经记者 郭雯