4月21日，爱科赛博（688719）交出了一份令市场眼前一亮的一季报成绩单。在2025年全年因战略投入而出现亏损的背景下，公司2026年第一季度实现营业收入1.59亿元，同比增长25.06%，毛利率大幅跃升至36.19%，亏损同比收窄近14%。这份财报的发布，标志着这家深耕电力电子领域近三十年的硬科技企业，正从“战略投入期”迈入“初步收获期”。

更重要的是，公司手中握有两张“王牌”——可控核聚变特种电源与AI服务器测试电源。这两大前沿业务不仅打开了公司的成长天花板，更有可能驱动其估值体系的重塑。

一、一季报深度拆解：收入与毛利率双升，经营拐点确认

1.1 营收增长25%，规模效应开始显现

2026年第一季度，爱科赛博实现营业收入1.59亿元，较上年同期的1.27亿元增长25.06%。这一增速远超公司2025年的整体表现，意义重大。

为什么说这个增速很关键？ 回顾2025年，公司虽然全年新增订单实现同比增长，但由于大部分订单集中在“下半年后期签订”，导致收入确认延后，全年营收仅9.03亿元，同比下降。而一季度25%的增长，恰恰证明那些延后的订单正在加速兑现，公司的收入端已进入释放通道。

从成本端看，一季度营业成本为1.02亿元，同比增长11.12%，增速明显低于收入增速。这一“剪刀差”表明，随着收入规模的扩大，公司的规模效应正在显现——固定成本被有效摊薄，单位产品的盈利能力在提升。

1.2 毛利率跃升至36.19%，盈利能力质变

如果说收入增长是“量”的改善，那么毛利率的提升就是“质”的飞跃。

经测算，爱科赛博2026年第一季度毛利率达到36.19%，同比上升8.01个百分点，环比上一季度也提升了4.84个百分点。这一水平直接落入了公司此前为2026年设定的35%-38%的股权激励目标区间。

毛利率的大幅提升并非偶然。回顾2025年，公司毛利率其实已呈现逐季改善的态势——前三季度累计毛利率31.37%，较上半年提升0.73个百分点；第三季度单季毛利率达33.41%，环比提升2.65个百分点。一季度的36.19%延续并强化了这一趋势，背后的驱动力来自两方面：

- 高附加值产品占比提升：随着AI服务器测试电源、可控核聚变特种电源等新业务的推进，公司产品结构持续优化，高毛利产品的收入贡献增加。

- 降本增效措施见效：公司通过供应链优化、设计降本等手段，持续提升成本控制能力。

毛利率是衡量企业核心竞争力的关键指标。36.19%的水平，不仅意味着公司产品的技术溢价能力在增强，更预示着未来一旦收入规模继续扩大，利润端的弹性将非常可观。同时，根据公司测算此毛利率水平还有提升空间。

1.3 亏损收窄，研发投入仍然高增

尽管净利润仍未转正，但一季报中同样传递出积极信号。公司一季度归母净利润为-1756.71万元，较上年同期的亏损2040万元收窄13.91%。亏损收窄的主要原因是收入增长带来的毛利润增加，以及期间费用率的下降——一季度期间费用率为54.68%，较上年同期下降4.83个百分点。

不过需要指出的是，公司仍在亏损，主要是因为研发投入强度依然很高。一季度研发投入4785.49万元，占营收比例高达30.04%。这意味着公司仍在为未来的增长“施肥”，短期利润的牺牲是为了换取长期更大的回报。

1.4 16亿营收目标：底气何在？

在2025年年报中，公司明确提出2026年的股权激励目标：营业收入不低于16亿元，毛利率提升至35%-38%。一季度的良好开局让这一目标的实现更具底气。

公司在机构调研中透露，16亿元的目标并非空中楼阁，而是基于“当前在手订单及创新增量业务规模落地”的审慎测算。从订单结构看，公司2025年下半年新签订单同比增长超40%，其中约35%将在2026年确认收入。此外，海外市场已与16个国家的渠道代理达成合作，预计2026年将进入快速增长期。

二、核心技术壁垒：三十年深耕，国产替代的“隐形冠军”

在理解爱科赛博的成长逻辑之前，有必要先了解公司的技术“家底”。这家成立于1996年的企业，在电力电子领域已深耕近三十年，构筑了难以复制的技术壁垒。

2.1 产品矩阵：三大板块协同发力

公司主营业务清晰，形成了精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备三大板块协同发展的格局：

- 精密测试电源：公司的核心业务，产品精度达百PPM级，动态响应时间达到微秒级，性能比肩AMETEK等一线国际品牌。客户覆盖极具竞争力，包括全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业，以及比亚迪、汇川技术等新能源汽车头部厂商。

- 特种电源：公司最早的核心产品，技术门槛最高、毛利率也最高。广泛应用于航空航天、轨道交通、科研试验等场景，其定制特种电源已应用于机载、船载、地面等多个重点型号特种装备。

- 电能质量控制设备：包括低压有源电力滤波器（APF）与静止无功发生器（SVG），适配数据中心用电场景，已间接供货字节、阿里及微软等国内外云巨头。

2.2 研发投入：逆周期加码，构筑长期壁垒

爱科赛博最值得称道的一点，是在行业下行周期中仍坚持高强度的研发投入。

2025年，公司研发投入达1.77亿元，同比增长24.45%，研发投入占营业收入比例达19.56%，稳居行业前列。2026年一季度，研发强度进一步攀升至30.04%。从更长时间维度看，公司2022/2023/2024年研发费用同比分别增长51.63%/35.95%/59.00%。

这些投入并非“撒胡椒面”，而是精准瞄准“卡脖子”领域：AI服务器测试电源、可控核聚变特种电源、半导体射频电源等。这种“逆周期加码”的策略，虽然短期内侵蚀了利润，却为公司在中高端赛道的长期卡位奠定了基础。

正如公司在业绩说明会上所言：“2025年是公司的战略投入之年，我们主动牺牲了短期利润，为的是在核聚变、AI电源等未来赛道构建技术壁垒。”

三、重磅看点一：可控核聚变——切入国家级项目的“稀缺标的”

3.1 接连中标核心项目，技术实力获国家级背书

可控核聚变被视为人类的“终极能源”，而爱科赛博已成为这一赛道上不可忽视的参与者。

2025年以来，公司在核聚变领域捷报频传：

- 2025年12月，公司成功中标BEST系统内真空室快控电源采购项目，并成为RMP电源升级改造项目第一中标候选人。

- 2026年1月，公司再次中标中国科学院上海高等研究院模块化小功率稳流数字电源采购项目。

BEST（紧凑型聚变能实验装置）是对第一代“人造太阳”EAST装置的升级建设，核心目标是演示聚变发电，从科学验证转向工程可行性与经济性验证。HL-3（中国环流三号）则是由中核集团核工业西南物理研究院自主设计建造的托卡马克装置，已实现“双亿度”等离子体运行。

公司为这些项目提供的特种大功率电源系统，是核聚变装置的核心部件之一。以BEST快控电源为例，其核心作用是抑制等离子体快速漂移与不稳定性，确保上亿摄氏度的等离子体被牢牢“抓住”，稳定进行核聚变反应。

3.2 从“大科学装置”到“商业堆”，成长空间广阔

爱科赛博在核聚变领域的布局并非止步于国家项目。公司计划未来三年内紧抓可控核聚变产业的战略机遇期，通过电源产品与核心技术的双重突破，推动相关业务实现规模化提升。

从市场空间看，公司已明确将拓展商业堆领域的多技术路线项目，包括高温超导托卡马克、球形托卡马克、场反位形等路线。随着全球可控核聚变商业化进程的提速，公司有望从“设备供应商”升级为“系统解决方案提供商”，打开更为广阔的成长空间。

3.3 稀缺性溢价：A股中的“核聚变概念”核心标的

在A股市场中，真正切入可控核聚变核心供应链的公司凤毛麟角。爱科赛博不仅成功打入BEST和HL-3两大国家级项目，更在技术层面形成了独特的竞争壁垒——其万安培级超导磁体电源技术是国内唯一。

这种稀缺性，决定了公司在估值层面有望获得“核聚变溢价”。随着后续更多项目中标信息的披露，这一逻辑将持续强化。

四、重磅看点二：AI服务器测试电源——抢占算力基建新高地

如果说可控核聚变是公司的“期权”，那么AI服务器测试电源就是即将进入放量期的“催化剂”。

4.1 AI算力爆发催生测试电源新需求

AI算力需求的爆炸式增长，正在深刻改变数据中心的供电架构。随着AI服务器算力密度和供电架构复杂度的提升，UPS（不间断电源）、PSU（服务器电源）、SST（固态变压器）等核心电源在投入前都需要进行严格测试，以确保其高可靠性。

这为测试设备供应商创造了巨大的、持续的市场机会。而爱科赛博凭借先发优势，正在这一赛道抢占份额。

4.2 已进入头部客户试用阶段，进口替代进行时

公司在AI服务器测试电源领域的进展，是当前最值得关注的催化剂。

根据机构调研信息，公司已逐步推出覆盖全功率范围测试需求的设备，与某头部客户进行产品试用和小批量使用，目标实现进口替代并抢抓数据中心高可靠性测试设备市场机遇。

从竞争格局看，目前高端测试电源市场仍由AMETEK等国际品牌主导。爱科赛博的产品在输出精度、动态响应时间等关键指标上已比肩国际一线品牌，叠加国产替代的政策红利，公司有望在这一蓝海市场中占据重要份额。

4.3 估值中枢上移的催化剂

AI服务器测试电源业务的推进，对爱科赛博的意义不仅在于业绩增量，更在于估值体系的重塑。

市场普遍认为，一旦该业务实现批量供货，公司将从传统的“电力电子设备商”升级为“AI算力基础设施供应商”，估值中枢有望向算力基础设施赛道看齐。这将是公司股价最重要的催化剂之一。

东北证券在近期研报中明确指出，AI服务器测试电源业务“有望驱动公司估值中枢向算力基础设施赛道上移，带来新的业绩增量”。

五、海外布局与股权激励：增长的“双保险”

除了两大前沿业务，爱科赛博在海外市场的拓展和内部的股权激励安排，也为未来的增长提供了“双保险”。

5.1 海外市场：从“0到1”突破在即

2025年12月，公司在西安成功举办了海外代理商大会，邀请了来自欧亚等十几个国家与地区的核心代理商参会。在产品认证方面，公司部分产品已获TUV南德认证，为海外拓展铺平了道路。

目前，公司已与16个国家的渠道代理建立合作，2025年已实现小规模出单，预计2026年海外业务将进入快速增长期。海外市场的开拓不仅有望带来收入增量，更重要的是可以改善公司的收入结构，降低对单一市场的依赖。

5.2 股权激励：锚定16亿营收目标

2025年底，公司推出了限制性股票激励计划，拟授予425.19万股，占总股本3.68%。激励目标设定为：2026年营业收入不低于16亿元，毛利率区间35%-38%。

这一激励计划的意义在于：

- 目标清晰可量化：16亿元的营收目标较2025年增长约77%，彰显管理层对未来发展的强烈信心；

- 核心团队深度绑定：将核心骨干的利益与公司长期发展挂钩，有助于留住人才、激发活力；

- 毛利率目标提供盈利指引：35%-38%的毛利率目标，为公司盈利能力修复提供了明确的参考坐标。

六、机构观点：普遍看好2026年业绩反转

爱科赛博的成长逻辑已获得多家券商的认可。

东北证券在近期研报中给予“买入”评级，预计公司2025E-2027E收入10.50/14.40/17.65亿元，归母净利润-0.13/1.49/1.89亿元。研报指出，公司“深耕电源领域，技术迭代与产品矩阵筑牢竞争根基”，“AI算力需求爆发催生增量，服务器测试电源迎来黄金增长期”。

国泰海通证券给予“增持”评级。研报认为，“公司的传统业务竞争态势趋于平稳，增量业务值得期待，26年营业收入有望得到快速增长”。

中睿合银等知名私募也于2025年10月对公司进行了专门调研，显示出机构对公司的高度关注。

从券商的一致预期看，市场普遍认为2026年是公司的“业绩反转之年”。随着一季度收入与毛利率的双双改善，这一预期正在逐步兑现。

七、总结：爱科赛博有望迎来戴维斯双击

回顾爱科赛博的发展历程，2025年是“主动蹲下”的一年——高强度的研发投入导致利润承压，但公司在可控核聚变、AI服务器测试电源等前沿领域的布局，为未来的成长埋下了伏笔。

2026年一季度，随着收入增长25%、毛利率跃升至36.19%，公司正从“投入期”迈入“收获期”。两大重磅看点——可控核聚变特种电源与AI服务器测试电源——不仅打开了公司的成长天花板，更有可能驱动其估值体系的重塑。

从财务目标看，公司锚定2026年营收16亿元、毛利率35%-38%的股权激励目标；从业务进展看，AI服务器测试电源已进入头部客户试用阶段，核聚变业务接连中标国家级项目；从市场拓展看，海外渠道已覆盖16个国家，即将进入放量期。

对于投资者而言，当前的爱科赛博正处于“业绩拐点确立、成长逻辑清晰、估值具有吸引力”的关键节点。随着一季报的落地，公司2026年净利润为正几成定局，多家机构预估净利润约为1.2-1.5亿。目前公司所属“其他发电设备”行业PE约为86倍，与AI算力基建相关股的PE水平往往过百倍。据此计算，爱科赛博估值有望达到103亿——150亿。

市场对公司的认知从“战略性亏损”转向“高成长兑现”，后续的催化剂包括：AI服务器测试电源的批量订单落地、核聚变领域的新项目中标、海外业务收入的加速确认等。

这家在电力电子领域深耕近三十年的企业，正站在新一轮成长周期的起点上。未来已来，值得期待。