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近日，日本高市内阁公布一项总额高达370万亿日元、横跨15年的巨额投资规划。但没想到的是，规划刚一落地，市场就用脚投了不信任票——日元汇率应声下跌，一度跌破162.80日元兑换1美元，创近40年新低，沦为“全球最弱货币”。舆论评价，这一激进财政扩张政策，缺乏税源支持，不顾国计民生现实问题，将给日本经济发展带来极大不确定性。
当前日本宏观经济面临的一个突出矛盾，是货币和财政政策的错配。一边，为了按住持续贬值的日元和输入型通胀而艰难踩下“刹车”，4月底以来日本金融当局不惜动用达11.7万亿日元资金进行汇率干预，央行还将政策利率上调至1%；另一边，高市内阁却猛踩财政“油门”，大举发债、搞扩张。这种“紧货币”与“宽财政”的左右互搏，不仅直接削弱了央行紧缩政策的效率，更向市场释放了危险信号：在政府债务占国内生产总值（GDP）比重已高达230%的背景下，激进的财政扩张正在严重透支国家信用。加息对日元的提振作用，已被财政端的负面影响吞噬。当前日元汇率狂跌，早已脱离日美利差波动的范畴，成为日本经济结构严重失衡、财政体系极度脆弱的集中外化表现。
有分析将这一现象与2022年英国“特拉斯时刻”相类比。时任英国首相特拉斯在央行加息抗通胀的背景下，强行推出缺乏资金支持的“迷你预算”减税计划，最终引发金融市场剧烈动荡。当前，日本政府试图用“净资产负债比率”等新指标来掩盖高债务、高赤字、刚性支出庞大的三重困境，甚至画出“2040年名义GDP达1100万亿日元”的大饼。但从现实看，过去15年日本年均实际GDP增速仅约0.7%，2024年名义GDP刚突破600万亿日元。无论数据、概念怎么更换，都掩盖不了其短期功利性财政操作的本质。
说到底，这一巨额投资规划背后，还是各种政治投机。对内，日本政府以“经济安全”为名，拿纳税人的钱大举补贴半导体和军工，又搞食品降税等短期惠民政策，实际上是以透支财政来换取选票；对外，日本政府刻意对华强硬，完全无视日本企业对华投资常年稳定在15%以上的丰厚回报率，严重干扰两国正常经贸合作。
值得关注的是，日本这种激进财政扩张政策，将给全球金融市场埋下风险点。截至2025财年末，日本政府债务余额已达1343万亿日元，占GDP比重远超其他发达国家，在财政严重吃紧的情况下“大举投资”无异于雪上加霜。如果触发全球“抛售日本资产”浪潮，日本机构投资者也不得不去减持巨额美债以回笼资金，或又引发美债市场动荡。同时，日本国债收益率飙升，将导致其国内金融机构账面巨额浮亏，引发信贷收缩，企业融资难度陡增。内外压力叠加之下，日本实体经济将面临严峻的收缩压力。
（作者 张玉来 为南开大学日本研究院副院长）
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